Walmart - 22nd Annual Meeting for the Investment Community

I onsdags förra veckan bjöd Walmart till årligt möte för investerarkollektivet Länk och efter en lugn inledning var det tid för Charles Holley (CFO) att visa sin Powerpoint över den finansiella delen med tillhörande guidning för de kommande tre åren. Effekten blev att marknaden chockades och skickade ner aktien cirka 10% på onsdagen. Det var  irriterade analytiker som gick loss på den pressade ledningen där alla utom Neil M. Ashe, som är CEO för Walmart e-Commerce, verkade ordentligt svettiga.

Walmart presenterade alltså en treårsplan för investeringar och en troligtvis ärlig sammanställning av hur den planen kommer påverka olika intressenter där ibland oss aktieägare. CEO Doug Mcmillion nämner på Walmart´s blogg att det är första gången ledningen delar med sig av en sådan långtgående plan.

Här är en summering av vad Walmart guidade för:

• En årlig försäljningstillväxt på 3-4% per år för de kommande tre åren.
• Ett återköpsprogram på $20B de kommande två åren. 
• I år räknar man med starkare valutapress än beräknat. Exklusive valuta räknar man med en försäljningsökning med 3%, upp från guidningen i februari på 1-2%.
• Man "ser över om alla tillgångar i portföljen är strategiskt riktiga"
• Nästa år toppar investeringarna och EPS väntas minska med 6-12% för att sedan vända uppåt igen först år 2018. 

Strategiska prioriteringar: "Win in the US"

• Stärka butiksformatet "Supercenter" 
• Optimera butiksformatet Neighborhood Markets (få butikerna konkurrenskraftiga när det gäller färsk och frukt där konkurrenterna är bättre)
• Förbättra och bygga på Walmart´s distribution
• Bygga en digital relation med företagets kunder

Priset på Walmart´s aktie har sjunkit från $67 till dagens $58,31 sedan eventet. Kanske rättvist. Enligt mig kan en FCF-tillväxt på 0-1% rättfärdiga dagens aktiepris på $58.31. Men det finns absolut mer fallhöjd och om Walmart överraskar negativt i någon bemärkelse kan aktien leta sig ned mot 45 dollar. Bolagets aktie är verklige avskydd för tillfället. Det görs en del balanserade inlägg både till Walmart´s fördel och nackdel men en stor del av de texter jag sett förutspår att bolaget är obsolet. En dinosaurie vars dagar är räknade.

Min tanke med detta inlägg är sammanfatta de två viktigaste utmaningarna Walmart står inför. En del fakta blandat med en hel del svammel/kommentarer från min sida i vanlig ordning.
 

Amazon 
De som förespråkar att Amazon kommer dominera retail menar att Walmart alltför sent såg hotet från online och nu inte hinner bygga upp en egen kapacitet på nätet innan det är för sent. 

För det andra kvartalet 2015 var den totala onlineförsäljningen i USA $84B att jämföra med den totala försäljningen för retail i USA på  $1171,5B. Alltså omkring 7% av all retail finns online.
Walmart har en total andel av all retail i USA på drygt 10%.

Det finns gott om utrymme för både Walmart och Amazon att växa online och det finns plats för båda bolagen i marknaden.







Här ser man tydligt hur enorm Walmarts försäljning är jämfört med Amazon. Ett vanligt tillägg brukar vara att Walmart är lönsamt till skillnad mot Amazon. Men det beror till stor del på Amazon´s investeringstakt och poängen är inte helt klockren.




Amazon ett etablerat bolag inom E-commerse och har trogna kunder och en generellt sett bättre image än Walmart. Att Amazon ensamt skulle vara nära att slå ut Walmart är dock ännu så länge spekulationer.
Walmart växer mycket kraftig online just nu, 20-30% årligen, och kan redan idag och definitivt inom en snar framtid erbjuda riktigt bra integrerad onlinehandel med ett stort nät av butiker nära sina kunder. De slipper bygga upp ett fysiskt nätverk eftersom det redan finns på plats. Walmart frigör även stora resurser i form av pengar och några av världens smartaste människor som tillsammans gör allt för att uppnå målet:"Win in the US". Jag har svårt att se att bolaget i sin styrkeposition fullständigt misslyckas med något de själva ser som avgörande för framtiden. 

Amazon var "first mover" men troligtvis kan Walmart kopiera de delar som Amazon lyckats bra med och undvika fallgroparna. Resurserna finns där och troligtvis även beslutsamhet samt organisation.

Konkurrenterna har kommit ikapp 
Under lång tid kunde Walmart expandera och slog ut konkurrenterna där de drog fram. Men nu har motståndarna kommit ikapp och gått om i flera fall. 

I kundnöjdhetsundersökningar hamnar Walmart längst ned i förhållande till sina konkurrenter. Rena butiker, trevlig och kunnig personal samt korta kassaköer är ett högprioriterat område och effekterna av Greg Foran´s fokus på detta börjar ge effekt. Nu är det inte automatiskt så att hög kundnöjdhet i form av "mjuka värden" alltid väger tyngst inom retail. Tillgänglighet, sortiment och pris är några andra mycket viktiga komponenter för att locka till sig kunder. Här är några utvalda nyckeltal och konkurrenter.



Det är svårt att jämföra dessa rakt av eftersom de har olika inriktningar, Costco är mer likt Sam´s Club till exempel, butiksformat och målgrupper ser lite olika ut mellan kedjorna. Det man kan se är att Walmart är överlägset störst, intäkterna är en bra bit högre än alla de andra tillsammans.
Tillväxten för Kroger, DG och framförallt Costco är högre än Walmart´s och det beror i hög grad på att de kan bygga nya butiker eftersom de kommer från en låg eller lägre nivå. Mycket tyder på att Costco är mycket framgångsrika i att konkurrera med Sam´s Club som står och stampar lite.
Target är den aktör som är mest lik Walmart om man ser till butiksupplägg och strategi och delar därmed även många av Walmart´s utmaningar. Båda har cirka 2,5% av sin försäljning online och Target måste investera för att hålla jämna steg precis som Walmart. Target har en minimilön på $9 och Walmart har nu alltså höjt till $10. Antingen måste Target höja sina löner med marginalpress som följd eller riskera att förlora sina bästa medarbetare till Walmart. Kanske.

Konkurrens är intet nytt inom retail, det har alltid varit ett getingbo precis som idag. Walmart har låga kostnader och lägst priser och plågar sina konkurrenter och leverantörer. Denna konkurrensfördel är Walmart inte sena att uttnyttja i dagsläget och just nu pressas leverantörerna extra hårt för att sänka priserna och öka volymen istället. Walmart kommer investera "flera miljarder dollar" för att pressa sina priser de nästkommande tre åren. 

Det är ett fullskaligt krig på retailmarknaden i USA och alla aktörer kommer inte klara sig. Så är det. Men varför skulle Walmart som är den största och mest lönsamma (usa-delen) aktören helt plötsligt duka under efter 50 år på marknaden?  

Starka ägare och Capacity to suffer

Jag letar efter bolag med en starka ägare, helst familjer eftersom det troligtvis ökar sannolikheten för att ett bolag drivs framåt med ett långsiktigt fokus. Något som är avgörande för långsiktigt framgång är att man har styrkan att ignorera kortsiktiga resultatkrav för framtida resultat. Det kan vara mycket smärtsamt i det korta perspektivet. Det är vad en mycket klok investerare vid namn Tom Russo Länk kallar för  ""Capacity to suffer" 
(det ingår en del andra saker i uttrycktet men det sparar vi till en annan gång") 

Walmart kontrolleras av familjen Walton som jag bedömer har ett intresse av att bolaget lyckas de nästkommande 10,20,30 ja till och med 50 åren som Doug Mcmillion nämner under eventet. Om inte styrelsen och ledningen mörkar att Walmart håller på att implodera så tror jag att vi ser en period av investeringar som Wall Street avskyr men som säkrar bolagets framgång på lång sikt. ____

Ett citat från Los Angeles times summerar det hela, knäckfrågan är:

The giant chain has unquestionably set an acid test for itself over the coming years. Can a company its size really change strategy as dramatically as it says it must, and make the evolved strategy work?  

Vad tror du? 

PS: Nu behövs inte e-mail för att kommentera. 

Tillväxt med Benjamin

Benjamin Grahams klassiska formel för att räkna ut rimligt p/e och därmed pris på en aktie: Motiverat p/e = 8,5+2g (där g är beräknad årlig tillväxt) kan byggas om för att istället få fram beräknad/inprisad framtida tillväxt för de kommande 7-10 åren.

Den formeln ser ut enligt följande: Inprisad framtida tillväxt  =(p/e-8,5)/2.

Själv använder jag DCF-beräkningar för aktievärdering men för banker och investmentbolag använder jag Grahams formel. Den inverterade formeln ovan använder jag mest för nöjes skull. Men det kan även ge en liten indikation på riskaptiten i marknaden.

Nedan har jag listat några bolag som är intressanta av olika anledningar, väldigt olika anledningar. Vinsten (”e” i p/e) är inte genomsnittlig eller liknande. Jag har inte heller fördjupat mig i eller rensat vinsten.

Jag följer inte alla bolag i listan och jag kan absolut ha fel men jag vill ändå  

kommentera och dela några tankar gällande några av bolagen i listan ovan.

En tillväxt på 8 % årligen för Coca Cola är inte rimlig och det blir extra tydligt när H&M ligger ett snäpp under på listan. Coca Cola möter en vikande läskförsäljning på mogna marknader och tuff konkurrens inom juicer, energidrycker och flaskvatten. Bolaget har absolut mer tillväxt framför sig och jag gillar det som sker i buteljeringsorganismen just nu men priset på aktien måste ned för att investeraren ska kunna få en rimlig avkastning.

Atlas Copco visar tydligt varför jag inte köpt aktier i svenska bolag på snart två år. Ett verkstadsbolag till p/e 20 med en inprisad årlig tillväxt runt 6 % framöver. Samtidigt hittar vi ett av få bolag som verkligen växer fint (absolut via förvärv och med sämre finansiell ställning) Indutrade med p/e 15 och inprisad tillväxt på 3 %. Men både Atlas Copco och Indutrade bör enligt mig inhandlas när marknaden är i skräck och utraderar 30-50 % på aktiepriset.  När är det då? Inte nu i alla fall.

Handelsbanken känns inte jättedyr men inte heller billig. Banken är ett av Sveriges finaste företag men man får inte glömma att det är en bank. Man behöver inte springa in i aktien på dessa nivåer. Samtidigt kanske det är lättare att säga så när man köpte under finanskrisen. Måste vara frustrerande att stå vid sidan av och se hur bolaget växer och växer.

Sist men absolut inte minst vill jag nämna Walmart som är det enda bolag jag gillar som man kan köpa idag. Det ska ganska mycket till för att Walmart inte ska vara ett bra köp inför de kommande 7-10 åren. Förhoppningsvis slipper vi Volkswagenliknande incidenter och bolaget lyckas hyfsat med den internationella delen. Mycket mer än så krävs det inte för att motivera dagens pris.

Kommentera gärna!

Ps: Är det någon som följer Netflix? Är det en mega-moat under uppbyggnad?

Walmart international

Innan vi gräver ner oss i den internationella delen av Walmart så vill jag inleda med lite siffror som kan vara bra att känna till. Walmart besöks av en kvarts miljard människor varje vecka. Kunderna besöker någon av de 11000 butiker i 27 länder fördelat på 72 butikskedjor som drivs av Wal-mart stores Inc. Imponerande.

Walmart vill fortsätta växa och ser den internationella portföljen med 6100 butiker (2014) som den främsta tillväxtdrivaren. De internationella marknaderna är indelade enligt följande: Afrika, Argentina, Brasilien, Kanada, Centralamerika, Chile, Kina, Indien, Japan, Mexiko och Storbritannien.

Antal enheter per land för de sju länder med flest enheter exkl. övrigt (restauranger med mera) ser ut enligt diagrammet nedan.

 

1991 var Mexiko den första internationella marknaden som Walmart expanderade till och Mexiko är idag den marknad utanför USA med överlägset flest enheter. Walmart säljer för cirka $26B på den Mexikanska marknaden och det representerar cirka 6% av den totala försäljningen. Man ser stor potential i den Mexikanska marknaden med ökad marknadsandel och möjligheter till fortsatta investeringar. Jämförbar försäljning har varit stark 2015 nu senast i Q2 med en ökning på 5,4%.

Kanada har varit med sedan 1994 när 122 döende Woolco butiker köptes och gjordes om. Den Kanadensiska marknaden är även den en marknad som går bra. Jämförbar försäljning har ökat fem kvartal i rad och nyligen adderades 13 stycken före detta Target-butiker till portföljen. (Target drog sig ur sitt kanadensiska äventyr efter bara ett år och lade ner alla 133 butiker i Kanada). Ökad jämförbar försäljning och en trolig ögonsten hos ledningen hittills under 2015. 

Walmart UK, Asda har problem. Dagligvaruhandeln går igenom en kris med negativa prisökningar för dagligvaror, brutal konkurrens och en krympande totalmarknad. Asda satsar på att stärka sitt varumärke bland annat med en ny reklamkampanj för "save money, live better.", rusta upp butikerna och att sänka sina kostnader. Att jämföra med den största konkurrenten Tesco som har fullt upp med att få ordning på finanserna och fundera ut vad bolaget egentligen ska erbjuda sina kunder.

I Brasilien ser problemen lite annorlunda ut. Landet är i recession och det ser inte ljust ut för landets ekonomi just nu. Inflationen ligger runt 9% vilket till viss del beror på att priset på elektricitet har ökat med 50% som om inte korruption och svagt politiskt ledarskap vore nog så utmanande för Walmart. Tyvärr finns det mer att lägga i den negativa vågskålen. Den Brasilianska staten har stämt bolaget för olika brott mot Brasiliens arbetsrätt. Arbetarna går ut i strejker och anklagar Walmart för att utnyttja dem med låga löner, ingen ersättning för övertid och dålig skyddsutrustning för att nämna några saker.

Eventuella böter är jag inte orolig för eftersom det är felräkningspengar för Walmart. Försämrade relationer med staten och befolkningens uppfattning om Walmart på längre sikt är klart mer oroande. Brasilien är en viktig marknad och det glädjer mig att ledningen skickar ut signaler om att de försöker förenkla strukturen så att det ska bli lättare att överse att alla delar följer de lagar som finns.
Online växer starkt i landet och Walmart ökade sin marknadsandel från 8 till 8,5% i Q2.

Den enorma kinesiska marknaden lockar många företag från väst så även Walmart som funnits i landet sedan 17 år. Möjligheterna i Kina är stora men det är även utmaningarna. Walmart har under de gångna åren lärt känna sina Kinesiska konsumenter. Det har visat sig att det inte bara är att smälla upp en stormarknad, ha låga priser och bra produkter. Kineser gillar inte stora butiker, de handlar varje dag och storhandling är inget de är bekanta med. Bara en så enkel sak som att de saknar stora kök och förvaringsutrymmen. De vill även ha färska varor i stor utsträckning. Låga priser kan betyda att varorna har låg eller dålig kvalitet om du frågar en kines. Matskandaler är vanliga så för kineser är trygghet viktigare än låga priser. Dessutom finns det en inarbetat föreställning om att stora butiker är dyrare och mindre lokala butiker billigare eftersom de mindre butikerna har lägre kostnader..

Min uppfattning är att Walmart´s management team såklart är väl medvetna och detta de tar hela tiden steg i rätt riktning för att stärka sitt erbjudande till Kinas konsumenter. 

Walmart är tredje störst på den kinesiska marknaden och man har äntligen börjat ta marknadsandelar igen. Kina är en turnaround för Walmart, den okunskap man hade i början har kostat pengar. Men den kunskap man nu har hade säkert varit omöjlig att anskaffa utan att dyka i med huvudet först.

Yihaodian som är Walmarts e-handelsplattform ägs nu till 100% av Walmart och under 2015 har online ökat försäljningen med dubbla tal och det är av yttersta vikt att man får till det med denna investering för att verkligen växa i Kina. Walmart´s management uttrycker stora förhoppningar för Kina och följer upp snacket med rejäla investeringar i landet.

Som det säkert framgång av texten ovan så investerar Walmart stenhårt på onlineområdet och tio av marknaderna bygger upp en online-verksamhet just nu. Allt för att fortsätta vara relevanta och bygga upp en global e-handelsplattform. 

Jag tycker det är intressant att Walmart har som mål att vara den aktör med lägst kostnader på alla marknader, EDLP (every day low price). Varför är det intressant? Jo därför att det är svårt att bygga upp den struktur/nätverk som Walmart har på sin hemmamarknad och som gör Walmart till en mycket svår motståndare i USA. Utanför hemmamarknaderna är det svårare att få riktig kraft i EDLC, (everyday low cost) eftersom nätverket inte är lika starkt ännu.
Mycket tyder dock på att Walmart lyckats bra med detta på flera marknader, främst Kanada och Mexico.

Den ackumulerade erfarenheten och kompetensen växer hela tiden inom Walmart och bolagets globala fotspår bli större och starkare. Det ska bli kul att följa utvecklingen i många år framöver.